以下是TA的分析
托特納姆熱刺2024-25財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，盡管收入創(chuàng)紀(jì)錄，但俱樂部稅前虧損創(chuàng)歷史新高，同時現(xiàn)金需求日益增長。
熱刺上賽季贏得歐聯(lián)杯，卻在英超排名第17，而俱樂部最新財(cái)務(wù)狀況也反映了這種場上表現(xiàn)與收入的矛盾。
熱刺虧損飆升至1.206億英鎊（1.6億美元），比上賽季幾乎增加了1億英鎊，但俱樂部的損益表存在一些其他英超球隊(duì)沒有的特殊因素。托特納姆熱刺球場產(chǎn)生了5,760萬英鎊（7,600萬美元）的紙面折舊，這是一種會在固定資產(chǎn)預(yù)定使用年限內(nèi)降低其賬面價值的會計(jì)處理方法。
這一數(shù)字大約是聯(lián)賽中第二高的三倍，是熱刺建造如此昂貴球場并在較短時間內(nèi)折舊的結(jié)果。從盈利能力和可持續(xù)性規(guī)則（PSR）角度來看，折舊成本是可以抵扣的。
盡管虧損數(shù)字需要謹(jǐn)慎解讀——上賽季還有2,340萬英鎊（3,090萬美元）歸因于認(rèn)股權(quán)價值變動，即認(rèn)股權(quán)持有人有機(jī)會按固定價格購買俱樂部股份，因此并不反映俱樂部的實(shí)際經(jīng)營表現(xiàn)——但更令人擔(dān)憂的是，近年來的運(yùn)營已大幅消耗了熱刺的現(xiàn)金余額。
截至2025年6月底，俱樂部手中流動現(xiàn)金僅為2,040萬英鎊（2,690萬美元），創(chuàng)過去10年的最低水平，比兩年前減少了近1.8億英鎊（2.378億美元）。這一數(shù)字僅反映某一時點(diǎn)的情況，而且持有大量現(xiàn)金卻未充分利用，其有效性也值得質(zhì)疑。但更重要的是，從整體情況來看，即便本賽季重返歐冠并獲得可觀收入，熱刺在ENIC四分之一世紀(jì)的掌控下，其自給自足能力仍低于以往任何時期。
The Athletic一年前就強(qiáng)調(diào)了熱刺日益緊縮的現(xiàn)金狀況，而最新財(cái)報(bào)只會進(jìn)一步印證這一問題。熱刺在運(yùn)營層面仍極具現(xiàn)金創(chuàng)造力——上賽季日常運(yùn)營產(chǎn)生9,200萬英鎊（1.215億美元），僅次于阿森納、利物浦和曼聯(lián)（曼城不披露現(xiàn)金流量表）——但俱樂部開支龐大，主要在轉(zhuǎn)會費(fèi)上，使他們越來越依賴其他資金來源。
熱刺的自由現(xiàn)金流——扣除運(yùn)營成本和資本支出（如轉(zhuǎn)會支出）后的現(xiàn)金——自2010年中期以來持續(xù)為負(fù)。最初幾年情況明顯：他們有超過10億英鎊的球場建設(shè)支出。
球場建設(shè)自然帶來了大量外部借款，但自2019年完工后現(xiàn)金狀況并未改善。熱刺在轉(zhuǎn)會市場大手筆投入，過去六個賽季在球員身上凈支出5.616億英鎊。截至2025年6月底，熱刺對其他俱樂部的凈轉(zhuǎn)會債務(wù)為2.428億英鎊。去年夏天又額外凈投入1.59億英鎊。
所有者ENIC于2022年5月采取了相當(dāng)罕見的做法，通過增加股本的方式向俱樂部投入了價值9,750萬英鎊的資金。俱樂部曾公布此事，但對2024年12月的3,500萬英鎊增資幾乎未作宣傳。同樣，這份財(cái)報(bào)還披露ENIC于2025年10月再次增發(fā)股份，但未透露金額：1億英鎊。
這3,500萬英鎊與近6,000萬英鎊現(xiàn)有現(xiàn)金相結(jié)合，來彌補(bǔ)上賽季9,170萬英鎊負(fù)自由現(xiàn)金流，導(dǎo)致連續(xù)第二年自由現(xiàn)金流幾乎下滑1億英鎊（1.32億美元）。
本賽季重返頂級歐洲賽事應(yīng)能帶來更多資源——The Athletic估算進(jìn)入16強(qiáng)產(chǎn)生7,400萬英鎊獎金——但熱刺的轉(zhuǎn)會支出并未放緩。在前主席丹尼爾-列維在任時期，以非常低的利率借入球場債務(wù)，特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，但仍每年占用3,000萬英鎊的俱樂部現(xiàn)金。
10月，ENIC向俱樂部注資1億英鎊，這筆操作發(fā)生在財(cái)報(bào)僅略有提及的另一筆交易之后。早在9月初，即列維離職前后，俱樂部與Macquarie（一家經(jīng)常為足球俱樂部提供貸款的機(jī)構(gòu)）簽署了一項(xiàng)短期交易。
財(cái)報(bào)將熱刺與Macquarie的交易稱為“應(yīng)收賬款保理安排”，本質(zhì)上是熱刺提前領(lǐng)取了英超獎金分成，也就是說俱樂部現(xiàn)在獲得現(xiàn)金，而Macquarie則拿走本應(yīng)全額歸俱樂部的收入。雖然這種操作在足球俱樂部中并不罕見，但對于熱刺來說卻很少見。
未來，熱刺的財(cái)務(wù)狀況將取決于近期的場上表現(xiàn)。截至目前，自12月以來，球隊(duì)未嘗勝績，距離英超降級區(qū)僅有一分差距，本賽季剩余七場比賽，這種現(xiàn)金緊張的情況可能會進(jìn)一步加劇。
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